Alphabet Inc. (GOOG) (GOOGL) 自 2019 年以来首次在市值上超越了苹果 (AAPL)。尽管分析师认为这更多是一个轶事，而非牛市的驱动因素，但公司股价仍上涨了低个位数百分比。

在苹果下跌、标准普尔 500 指数（SP500）基本持平（撰写本文时）的一天里，这种跑赢大盘的表现表明，市场情绪远未达到顶峰。

其目前主要受三大关键叙事驱动：

1.通过 Gemini 推动的消费者 AI 聊天机器人。

2.通过 Ironwood TPU 推动的 AI 芯片。

3.通过 Waymo 推动的自动驾驶。

分析师认为，Waymo 在美国主导特斯拉 (TSLA) 和其他自动驾驶出租车运营商已成为相当主流的观点。截至 12 月中旬，Waymo 每周运营近 45 万次完全自动驾驶付费行程，而特斯拉仍处于测试阶段。因此，在本文中，分析师将主要关注围绕 Gemini 和 Ironwood TPU 的叙事是否站得住脚。

Gemini 击败ChatGPT的叙事

首先，让我们定义与公平比较分析相关的指标，分析师认为衡量消费者采用率有三个不同的维度：

应用程序使用量（最容易找到的数据）：来自Sensor Tower等第三方或公司自己的声明。

网络使用量：请记住，许多用户是通过浏览器而非手机访问 AI 聊天机器人的。在这种情况下，我使用Similarweb数据。

来自 Web 应用和代理上 API 集成的嵌入式使用量。

最新的月活跃用户（MAU）报告（这是一个应用程序使用指标）显示，2025 年 8 月至 11 月期间，ChatGPT 增长了 6%。同期，Gemini 增长了 30%，月活跃用户达到 3.46 亿（而 ChatGPT 为 8.10 亿）。

因此，从增长角度来看，Gemini 胜出，尽管绝对数字意味着其月活跃用户仍需增加一倍以上才能赶上 ChatGPT。顺带一提，分析师对 ChatGPT 仅 6% 的月活跃用户增长一点也不感到鼓舞。

查看网络流量数据，12 月显示chatgpt.com的流量环比下降了 5.6%，平均访问时长为 6 分 31 秒。相比之下，gemini.google.com的流量环比增长了 28.4%，平均访问时长为 7 分 16 秒。

再次，从增长角度来看，Gemini 完爆 ChatGPT，尽管在绝对数量上，ChatGPT 在 12 月的访问量约为 55 亿次，而 Gemini 为 17 亿次。

因此，你可以有把握地得出结论：Gemini 比 ChatGPT 更具动量，但它仍不是领导者。从投资角度来看，上涨空间在于 Gemini 有机会取代 ChatGPT 目前的第一名位置。这就引出了下一点。

Gemini 何时能超越 ChatGPT？

让我们先做一个简单的假设，然后再进行细化。

假设 Gemini 保持其 30% 的月活跃用户增长率（与 2025 年 8 月至 11 月期间相同），而 OpenAI 保持 5%-6% 的增长率，分析师估计交叉点可能出现在大约 12 个月后。

当然，我们在这里做了一个大胆的假设（即主要由 Gemini 3 热潮驱动的增长率不会均值回归）。

也就是说，分析师使用的是 Sensor Tower 提供的 3.46 亿月活跃用户数据，而不是 Alphabet 在第三季度财报电话会议上提到的 6.50 亿月活跃用户数据，因为分析师认为 6.50 亿这个数据不具可比性（想想 Gemini 的 AI 概览贡献，这是 ChatGPT 所没有的）。

因此，总体而言，即使分析师天真地假设增长率与 2025 年下半年相似，分析师相信 3.46 亿的用户基数也使分析师的估计偏保守。相比之下，如果分析师将相同的增长率应用于报告的 6.50 亿月活跃用户基数，交叉点最早可能在今年 3 月到来。

TPU对牛市真的那么重要吗

如果说 Gemini 还不够，还有另一个因素引发了投资者的兴奋：减少对英伟达（Nvidia）GPU 的依赖。

谷歌的 TPU 是专门为推理任务设计的（而不是训练，训练领域由英伟达和 AMD 主导）。

分析师非常喜欢摩根士丹利（Morgan Stanley）的估计。他们的模型显示，24,000 颗 Blackwell 处理器需要 8.52 亿美元的前期硬件投资，四年内每年折旧 2.13 亿美元。另一方面，同等规模的谷歌 TPU 集群硬件成本为 9900 万美元，每年折旧成本为 2500 万美元。

尽管如此，分析师认为 TPU 的故事站不住脚。原因在于能源效率。

如上所示，在推理任务（谷歌 TPU 针对的领域）上，英伟达的 B200 GPU 的能效是谷歌 TPU v6 的 1.7 倍。最重要的是，在 2026 年国际消费电子展（CES）上，黄仁勋正式推出了 Vera Rubin，它可以将推理代币成本降低高达 10 倍，并将训练 AI 模型所需的 GPU 数量减少 4 倍。

要与这种效率竞争将非常困难，特别是当电力是 AI 数据中心建设的主要限制因素时。在电力有限的情况下，公司需要专注于最大化每瓦性能，而英伟达在这里拥有明显且不可替代的护城河。

估值与风险

谷歌终于不再是以前的廉价公司了。分析师说 终于 是因为谷歌（Alphabet）现在被视为一个增长故事，而不是一个 防御性 的价值公司。

以预期市盈率（forward P/E）计算，该股的估值已升至 30.5 倍。

与其他超大规模云服务商相比，这是该集团中第二高的倍数（仅次于亚马逊的 34 倍，与微软的 30.7 倍持平）。

这个估值合理吗？分析师认为答案是肯定的。在过去 6 个月里，华尔街上调了 2026 年每个季度的所有预测。

分析师相信这种乐观情绪源于 Gemini 相对于 ChatGPT 获得了吸引力。这使得谷歌成为挑战 OpenAI 在消费者 AI 领域领导地位的主要竞争者。

分析师认为短期内存在一些头条新闻风险，监管问题再次成为焦点。

2 月 10 日将是欧盟委员会（EC）决定 320 亿美元收购Wiz是否通过的日子。分析师不认为 Alphabet 在网络安全领域拥有垄断地位，因此风险很小。然而，请注意，决定权在于欧盟委员会，而不是美国联邦贸易委员会（FTC）。鉴于自去年早些时候的关税风波以来美欧之间的紧张局势，如果欧盟委员会对此次收购提出质疑，分析师不会感到惊讶。

现在，从贝塔系数（beta）的角度来看，市场资金明显从科技板块轮动流出。分析师不喜欢下面的图表，分析师要提醒读者，如果股价未能向上突破下面的三角形形态，我们可能会看到资金加速流出科技板块

是的，谷歌不是道富 科技板块精选行业 SPDR ETF (XLK) 的成分股，但它高度暴露于科技板块的情绪中。另一方面，XLC（通信服务精选行业 SPDR）自 9 月以来也显示出一些疲软。

结语

总体而言，分析师喜欢 Alphabet 目前的布局。在分析师看来，有两个变量将决定 Alphabet 升至 30.5 倍预期市盈率的估值是否持久。

首先，分析师会密切关注 Gemini 的月活跃用户增长是否会出现均值回归。从月活跃用户交叉的角度来看，在 ChatGPT 保持在中低个位数增长的同时，Gemini 能否维持 30% 的月活跃用户增长（2025 年 8 月至 11 月期间的数据）至关重要。分析师的模型估计大约 12 个月后会出现交叉，因此我们可能会在今年晚些时候看到另一波热情。

另一个因素主要与收购 Wiz 有关。请记住，这是欧盟委员会（EC）而非 FTC 在做决定，因此任何质疑都将测试增长故事的溢价中有多少是由情绪驱动的，多少是由基本面支撑的。

既然 Alphabet 是世界上市值第二大的公司，其正在重新测试历史高点。